Долгосрочная нейтральность денег: наблюдается ли она в России?

В соответствии с традиционным подходом деньги в долгосрочном периоде нейтральны. Простейшая формулировка гипотезы долгосрочной нейтральности заключается в том, что постоянные изменения в денежной массе не имеют долговременных последствий для реального уровня выпуска и отражаются лишь в повышении цен. Однако, несмотря на теоретическую привлекательность такой концепции для экономической науки, эмпирические данные о нейтральности денег неоднозначны, что вызывает дискуссии по поводу выбора целевого ориентира денежно-кредитной политики. Целью настоящей работы является эконометрическая проверка гипотезы о долгосрочной нейтральности и супернейтральности денег в России. В статье рассмотрено долгосрочное влияние динамики различных денежных агрегатов на реальный выпуск и его компоненты: расходы на конечное потребление домашних хозяйств, расходы на конечное потребление органов государственного управления и валовое накопление. Результаты расчетов показывают, что для экономики России в период с 1995 по 2023 год обе гипотезы в целом не могут быть отклонены — деньги нейтральны и даже супернейтральны. Данный вывод устойчив и относится к различным денежным агрегатам. Это означает, что денежная экспансия, скорее всего, не приведет к увеличению производства в долгосрочной перспективе, а лишь вызовет рост цен. В исследовании не выявлено свидетельств работы инвестиционного канала ненейтральности, а аргумент в пользу смягчения монетарной политики ради стимулирования инвестиционного экономического роста не подтверждается данными. Основываясь на полученных результатах, можно сделать вывод, что лучшим вкладом Банка России в создание условий для экономического роста является поддержание низкой и стабильной инфляции. 

1. Маевский В.И. О базовых предпосылках не-нейтральности денег в экономической теории//Журнал институциональных исследований. 2021. № 13(1). С. 6–19. DOI: 10.17835/2076-6297.2021.13.1.006-019.

2. Малкина М.Ю., Моисеев И.А. К вопросу об эндогенности предложения денег в российской экономике //Финансы и кредит. 2019. Т. 25. № 10. С. 2266–2280. DOI: 10.24891/fc.25.10.2266.

3. Моисеев С. Р. Ренессанс монетаризма: чем жила знаменитая теория в 2000–2018 годах // Вопросы экономики. 2018. № 1. С. 26–44. DOI: 10.32609/0042-8736-2018- 1-26-44.

4. Розмаинский И.В. Введение в посткейнсианство//Идеи и идеалы. 2010. Т. 1. № 1. С. 88–105.

5. Розмаинский И.В. Посткейнсианская макроэкономика: основные аспекты//Вопросы экономики. 2006. № 5. С. 18–31. DOI: 10.32609/0042-8736-2006-5-19-31.

6. Трунин П.В., Ващелюк Н.В. Анализ эндогенности предложения денег в России//Журнал Новой экономической ассоциации. 2015. № 1. С. 103–131.

7. Bae S.K., Ratti R.A. Long-Run Neutrality, High Inflation, and Bank Insolvencies in Argentina And Brazil//Journal of Monetary Economics. 2000. Vol. 46(3). P. 581–604. DOI: 10.1016/S0304-3932(00)00041-6.

8. Boschen J.F., Otrok C.M. Long-Run Neutrality and Superneutrality in an ARIMA Framework: Comment//The American Economic Review. 1994. Vol. 84(5). P. 1470–1473.

9. Bullard J.B. Testing Long-Run Monetary Neutrality Propositions: Lessons From the Recent Research//Federal Reserve Bank of St. Louis Review. 1999. Vol. 81(6). P. 57–77.

10. Bullard J.B., Keating J.W. The Long-Run Relationship Between Inflation and Output in Postwar Economies//Journal of Monetary Economics. 1995. Vol. 36(3). P. 477–496. DOI: 10.1016/0304-3932(95)01227-3.

11. Coe P.J., Nason J.M. Long Run Monetary Neutrality in Three Samples: The United Kingdom, the United States, and the Small. University of Calgary. Working Papers 1999-06. 1999.

12. Coe P.J., Nason J.M. The Long-Horizon Regression Approach to Monetary Neutrality: How Should the Evidence Be Interpreted?//Economics Letters. 2003. Vol. 78(3). P. 351–356. DOI: 10.1016/S0165-1765(02)00263-X.

13. Fisher M.E., Seater J.J. Long-Run Neutrality and Superneutrality in an ARIMA Framework //The American Economic Review. 1993. Vol. 83(3). P. 402–415.

14. Haug A.A., Lucas R.F. Long-Run Neutrality and Superneutrality in an ARIMA Framework: Comment//The American Economic Review. 1997. Vol. 87(4). P. 756–759.

15. Iranmanesh N., Jalaee S.A. Testing the Long-Run Neutrality and Superneutrality of Money in a Developing Country: Evidence From Iran//MethodsX. 2021. Vol. 8. Art. 101251. DOI: 10.1016/j.mex.2021.101251.

16. Jorda O., Singh S.R., Taylor A.M. The Long-Run Effects of Monetary Policy. National Bureau of Economic Research. No 26666. 2020. DOI: 10.3386/w26666.

17. King R.G., Watson M.W. Testing Long-Run Neutrality //FRB Richmond Economic Quarterly. 1997. Vol. 83(3). P. 69–101.

18. Leong K., McAleer M. Testing Long-Run Neutrality Using Intra-Year Data //Applied Economics. 2000. Vol. 32(1). P. 25–37. DOI: 10.1080/000368400322958.

19. Lucas Jr. R.E. Econometric Testing of the Natural Rate Hypothesis//The Econometrics of Price Determination. 1972. Vol. 50. P. 50–59.

20. Lucas Jr. R.E. Nobel Lecture: Monetary Neutrality //Journal of Political Economy. 1996. Vol. 104(4). P. 661–682. DOI: 10.1086/262037.

21. Moran P., Queralto A. Innovation, Productivity, and Monetary Policy //Journal of Monetary Economics. 2018. Vol. 93. P. 24–41. DOI: 10.1016/j.jmoneco.2017.10.006.

22. Noriega A.E. Long-Run Monetary Neutrality and the Unit-Root Hypothesis: Further International Evidence //The North American Journal of Economics and Finance. 2004. Vol. 15(2). P. 179–197. DOI: 10.1016/j.najef.2003.11.003.

23. Olekalns N. Some Further Evidence on the Long-Run Neutrality of Money //Economics Letters. 1996. Vol. 50(3). P. 393–398. DOI: 10.1016/0165-1765(95)00773-3.

24. Puah C.H., Habibullah M. S., Abu Mansor S. On the Long-Run Monetary Neutrality: Evidence From the SEACEN Countries//Journal of Money, Investment and Banking. 2008. No. 2. P. 50–62.

25. Sargent T.J. A Note on the “Accelerationist” Controversy //Journal of Money, Credit and Banking. 1971. Vol. 3(3). P. 721–725.

26. Serletis A., Krause D. Empirical Evidence on the Long-Run Neutrality Hypothesis Using Low-Frequency International Data //Economics Letters. 1996. Vol. 50(3). P. 323–327. DOI: 10.2307/2601265.

27. Shelley G.L., Wallace F.H. Testing for Long Run Neutrality of Money in Mexico. Unpublished Manuscript. 2003.

28. Vary M. The Long-Run Real Effects of Monetary Shocks: Lessons From a Hybrid PostKeynesian-DSGE-Agent-Based Menu Cost Model//Economic Modelling. 2021. Vol. 105. Art. 105674. DOI: 10.1016/j.econmod.2021.105674.

29. Wallace F., Cabrera-Castellanos L.F. Neutralidad Monetaria a Largo Plazo: El Caso de Guatemala [Long-Run Money Neutrality in Guatemala]. Munich: University Library of Munich. MPRA Paper 4025. 2006.

30. Wallace F.H. Long Run Money Neutrality: The Case of Guatemala //Revista Latinoamericana de Desarrollo Economico. 2005. Vol. 5. P. 127–138. DOI: 10.35319/lajed.20055255.

31. Wallace F.H. Long-Run Neutrality of Money in the Mexican Economy //Applied Economics Letters. 1999. Vol. 6(10). P. 637–639. DOI: 10.1080/135048599352402.

32. Wallace F.H., Shelley G.L. Hyperinflation and the Superneutrality of Money in Nicaragua. Nashville: Tennessee State University, 2004.

33. Wallace F.H., Shelley G.L. Long Run Neutrality of Money in Mexico//Economía Mexicana. Nueva Epoca. 2007. Vol. 16(2). P. 219–238.