Влияние монетарной политики на ставки по ипотечным кредитам в регионах России

На основе анализа панельных данных по средневзвешенным процентным ставкам в российских регионах в статье показывается неоднородность реакции региональных ипотечных рынков на изменения ставок денежного рынка (в нашем исследовании — MIACR), обусловленной в первую очередь изменениями ключевой ставки Банка России. На эффективность трансмиссии оказывает значимое влияние уровень конкуренции на региональном ипотечном рынке. Мы предполагаем, что это может быть связано с различной ролью инструментов денежного рынка как источников пассивов для различных банков, а значит, и с неодинаковой величиной эффекта переноса изменений ставок рынка межбанковских кредитов на ставки по ипотеке. Кроме того, на значения ипотечных процентных ставок воздействуют уровень конкуренции на региональном ипотечном рынке, а также покупательная способность заемщиков на рынке жилья и качество жизни в российских регионах. Мы объясняем это влияние стандартной микроэкономической логикой рыночных структур, а также значением показателя PTI (отношение месячного платежа по кредиту к ежемесячному доходу заемщика) в определении уровня риска и, соответственно, премии за риск. С уровнями ипотечных процентных ставок также отрицательно связана интенсивность миграционных потоков регионов.

1. Айвазян С. А. Анализ качества и образа жизни населения (эконометрический подход). М.: Наука, 2012. DOI: 10.1515/9783110316254.

2. Бурцев К. Роль ипотечного кредитования в повышении качества жизни населения // Вестник Института экономики Российской академии наук. 2008. № 1. С. 257–266.

3. Гафарова Е. А. Гетерогенность канала рефинансирования ипотеки в российских регионах // Финансы: теория и практика. 2023. № 4. С. 184–193. DOI: 10.26794/2587-5671-2023-27-4-184-193.

4. Добрынин А. И., Ивлева Е. С., Плотников В. А. Социально-экономические программы роста экономики и качества жизни // Экономика и управление. 2006. № 1. С. 23–30.

5. Егоров А. В., Борзых О. А. Асимметрия процентного канала денежной трансмиссии в России // Экономическая политика. 2018. Т. 13. № 1. С. 92–121. DOI: 10.18288/1994-5124-2018-1-04.

6. Зозуля А. В., Зозуля П. В., Еремина Т. Н. Современные проблемы реализации приоритетных национальных проектов // Вестник евразийской науки. 2019. Т. 11. № 1. С. 49–54.

7. Коновалова А., Коршунов М., Нестерова М., Скуратова А., Устинов А. Реакция банковских ставок на изменение ключевой ставки Банка России в условиях региональной неоднородности: аналитическая записка Банка России. М.: Банк России, 2021. DOI: 10.2139/ssrn.4890994.

8. Крепцев Д., Селезнев С. Влияние ставок денежного рынка на ставки по кредитам конечным заемщикам // Деньги и кредит. 2017. № 9. С. 18–27.

9. Моисеев С. Р. Реинкарнация RUONIA, или Вторая жизнь процентного индикатора // Банковское дело. 2020. № 7. С. 20–27.

10. Напалков В., Новак А., Шульгин А. Различия в эффектах единой денежно-кредитной политике: случай регионов России // Деньги и кредит. 2021. Т. 80. № 1. С. 3–45. DOI: 10.2139/ssrn.4874584.

11. Agarwal S., Amromin G., Chomsisengphet S., Landvoigt T., Piskorski T., Seru A., Yao V. Mortgage Refinancing, Consumer Spending, and Competition: Evidence From the Home Affordable Refinance Program // The Review of Economic Studies. 2023. Vol. 90. No 2. P. 499–537. DOI: 10.1093/restud/rdac039.

12. Aiello D. J., Garmaise M. J., Natividad G. Competing for Deal Flow in Local Mortgage Markets // The Review of Corporate Finance Studies. 2023. Vol. 12. No 2. P. 366–401. DOI: 10.1093/rcfs/cfad001.

13. Amromin G., Bhutta N., Keys B. J. Refinancing, Monetary Policy, and the Credit Cycle // Annual Review of Financial Economics. 2020. Vol. 12. P. 67–93. DOI: 10.1146/annurevfinancial-012720-120430.

14. Andrés J., Arce O. Banking Competition, Housing Prices and Macroeconomic Stability // The Economic Journal. 2012. Vol. 122. No 565. P. 1346–1372. DOI: 10.1111/j.1468-0297.2012.02531.x.

15. Becker R., Osborn D. R., Yildirim D. A Threshold Cointegration Analysis of Interest Rate Pass-Through to UK Mortgage Rates // Economic Modelling. 2012. Vol. 29. No 6. P. 2504–2513. DOI: 10.1016/j.econmod.2012.08.004.

16. Beraja M., Fuster A., Hurst E., Vavra J. Regional Heterogeneity and Monetary Policy. NBER. Working Paper No w23270. 2017. DOI: 10.3386/w23270.

17. Bernanke B. Challenges in Housing and Mortgage Markets: A Speech at the Operation HOPE Global Financial Dignity Summit, Atlanta, Georgia, November 15, 2012. Washington, DC: Federal Reserve System. Speech No 650. 2012.

18. Bernanke B. Reflections on a Year in Crisis: Remarks at the Federal Reserve Bank of Kansas City’s Annual Economic Symposium, Jackson Hole, Wyoming. Washington, DC: Federal Reserve System, 2009.

19. Bernanke B. S., Gertler M. Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary Policy Transmission // The Journal of Economic Perspectives. 1995. Vol. 9. No 4. P. 27–48. DOI: 10.1257/jep.9.4.27.

20. Bhutta N., Bricker J., Dettling L., Kelliher J., Laufer S. Stress Testing Household Debt // Journal of Credit Risk. 2020. Vol. 16. No 3. P. 1–34. DOI: 10.21314/JCR.2020.268.

21. Bloze G. Interregional Migration and Housing Structure in an East European Transition Country: A View of Lithuania 2001–2008 // Baltic Journal of Economics. 2009. Vol. 9. No 2. P. 47–66. DOI: 10.1080/1406099X.2009.10840461.

22. Cassino E. Modelling New Zealand Mortgage Interest Rates. Reserve Bank of New Zealand Analytical Note Series. Wellington: Reserve Bank of New Zealand. No AN2012/10. 2012.

23. Chong F. Housing Price, Mortgage Interest Rate and Immigration // Real Estate Management and Valuation. 2020. Vol. 28. No 3. P. 36–44. DOI: 10.1515/remav-2020-0022.

24. Cumming F., Hubert P. House Prices, the Distribution of Household Debt and the Refinancing Channel of Monetary Policy // Economics Letters. 2022. Vol. 212. No 110280. DOI: 10.1016/j.econlet.2022.110280.

25. De Santis R. A., Surico P. Bank Lending and Monetary Transmission in the Euro Area // Economic Policy. 2013. Vol. 28. No 75. P. 423–457. DOI: 10.1111/1468-0327.12013.

26. Di Maggio M., Kermani A., Palmer C. J. How Quantitative Easing Works: Evidence on the Refinancing Channel // Review of Economic Studies. 2020. Vol. 87. No 3. P. 1498–1528. DOI: 10.1093/restud/rdz060.

27. Egan P., McQuinn K. Interest Rate Pass-Through in Euro Area Mortgage Markets: The Long Shadow of the Great Financial Crisis // CESifo Economic Studies. 2023. Vol. 69. No 4. P. 234–248. DOI: 10.1093/cesifo/ifad010.

28. Eichenbaum M., Rebelo S., Wong A. State-Dependent Effects of Monetary Policy: The Refinancing Channel // American Economic Review. 2022. Vol. 112. No 3. P. 721–761. DOI: 10.1257/aer.20191244.

29. Fang J., Li L. A Measure of China’s Housing Price Bubble from the Perspective of Dynamic House-Price-To-Income Ratio // Transactions on Economics, Business and Management Research. 2024. Vol. 4. P. 138–145. DOI: 10.62051/vqk8k856.

30. Fell J. P. C. The Role of Short Rates and Foreign Long Rates in the Determination of LongTerm Interest Rates. Frankfurt am Main: European Monetary Institute, 1996.

31. Furlanetto F., Robstad Ø. Immigration and the Macroeconomy: Some New Empirical Evidence // Review of Economic Dynamics. 2019. Vol. 34. P. 1–19. DOI: 10.1016/j.red.2019.02.006.

32. Fuster A., Hebert B., Laibson D. Natural Expectations, Macroeconomic Dynamics, and Asset Pricing // NBER Macroeconomics Annual. 2012. Vol. 26. No 1. P. 1–48. DOI: 10.1086/663989.

33. Greenwald D. The Mortgage Credit Channel of Macroeconomic Transmission. Cambridge: MIT Sloan. Research Paper No 5184–16. 2018. DOI: 10.2139/ssrn.2735491.

34. Gross M., Tressel T., Ding X., Tereanu E. What Drives Mortgage Default Risk in Europe and the US? International Monetary Fund. Working Paper No 065. 2022. DOI: 10.5089/9798400205705.001.

35. Guliyeva A. Measuring Quality of Life: A System of Indicators // Economic and Political Studies. 2022. Vol. 10. No 4. P. 476–491. DOI: 10.1080/20954816.2021.1996939.

36. Gyourko J., Tracy J. Reconciling Theory and Empirics on the Role of Unemployment in Mortgage Default // Journal of Urban Economics. 2014. Vol. 80. P. 87–96. DOI: 10.1016/j.jue.2013.10.005.

37. Holland Q. C. P., Liu B., Roca E., Salisu A. A. Mortgage Asymmetric Pricing, Cash Rate and International Funding Cost: Australian Evidence // International Review of Economics & Finance. 2020. Vol. 65. P. 46–68. DOI: 10.1016/j.iref.2019.09.009.

38. Howard G. The Migration Accelerator: Labor Mobility, Housing, and Demand // American Economic Journal: Macroeconomics. 2020. Vol. 12. No 4. P. 147–179. DOI: 10.1257/mac.20180363.

39. Hussein Z. Q., Al-Marzouk K. H., Mahmood E. A. The Impact of Bank Credit on Investment and Public Spending in Iraq for the Period (2005–2021) // International Journal of Professional Business Review. 2022. Vol. 7. No 6. P. 2. DOI: 10.26668/businessreview/2022.v7i6.e871.

40. Im K. S., Pesaran M. H., Shin Y. Testing for Unit Roots in Heterogeneous Panels // Journal of Econometrics. 2003. Vol. 115. No 1. P. 53–74. DOI: 10.1016/S0304-4076(03)00092-7.

41. Jiang E. X. Financing Competitors: Shadow Banks’ Funding and Mortgage Market Competition // The Review of Financial Studies. 2023. Vol. 36. No 10. P. 3861–3905. DOI: 10.1093/rfs/hhad031.

42. Kao C. Spurious Regression and Residual-Based Tests for Cointegration in Panel Data // Journal of Econometrics. 1999. Vol. 90. No 1. P. 1–44. DOI: 10.1016/S0304-4076(98)00023-2.

43. Kasar K. S., Karaman E. Life in Lockdown: Social Isolation, Loneliness and Quality of Life in the Elderly During the COVID-19 Pandemic: A Scoping Review // Geriatric Nursing. 2021. Vol. 42. No 5. P. 1222–1229. DOI: 10.1016/j.gerinurse.2021.03.010.

44. Keys B. J., Piskorski T., Seru A., Yao V. Mortgage Rates, Household Balance Sheets, and the Real Economy. Columbia Business School. Research Paper No 14–53. 2014. DOI: 10.2139/ssrn.2505691.

45. Leroy A., Lucotte Y. Heterogeneous Monetary Transmission Process in the Eurozone: Does Banking Competition Matter? // International Economics. 2015. Vol. 141. P. 115–134. DOI: 0.1016/j.inteco.2015.01.006.

46. Leung C. K. Y., Tang E. C. H. The Dynamics of the House Price‐To‐Income Ratio: Theory and Evidence // Contemporary Economic Policy. 2023. Vol. 41. No 1. P. 61–78. DOI: 10.1111/coep.12538.

47. Levrero E. S., Deleidi M. The Causal Relationship Between Shortand Long-Term Interest Rates: Аn Empirical Assessment of the United States. MPRA. Paper No 93608. 2019.

48. Liu X., Yu J., Cheong T. S., Wojewodzki M. The Future Evolution of Housing Price-to-Income Ratio in 171 Chinese Cities // Annals of Economics & Finance. 2022. Vol. 23. No 1. P. 159–196.

49. Malliaris S., Rettl D. A., Singh R. Is Competition a Cure for Confusion? Evidence From the Residential Mortgage Market // Real Estate Economics. 2022. Vol. 50. No 1. P. 206–246. DOI: 10.1111/1540-6229.12340.

50. Mian A. R., Straub L., Sufi A. What Explains the Decline in r*? Rising Income Inequality Versus Demographic Shifts. University of Chicago, Becker Friedman Institute for Economics. Working Paper No 2021–104. 2021. DOI: 10.2139/ssrn.3916345.

51. Mouratidis K. Urban Planning and Quality of Life: A Review of Pathways Linking the Built Environment to Subjective Well-Being // Cities. 2021. Vol. 115. No 103229. DOI: 10.1016/j.cities.2021.103229.

52. O’Toole C., Slaymaker R. Repayment Capacity, Debt Service Ratios and Mortgage Default: An Exploration in Crisis and Non-crisis Periods // Journal of Banking & Finance. 2021. Vol. 133. No 106271. DOI: 10.1016/j.jbankfin.2021.106271.

53. Payne J. E. The Response of the Conventional Mortgage Rate to the Federal Funds Rate: Symmetric or Asymmetric Adjustment? // Applied Financial Economics Letters. 2006. Vol. 2. No 5. P. 279–284. DOI: 10.1080/17446540600647037.

54. Rendon S., Bazer K. Individual and Local Effects of Unemployment on Mortgage Defaults. Federal Reserve Bank of Philadelphia, 2021. DOI: 10.21799/frbp.wp.2021.39.

55. Roley V. V., Sellon G. H. Monetary Policy Actions and Long-Term Interest Rates // Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Quarterly. 1995. Vol. 80. No 4. P. 77–89.

56. Scharfstein D., Sunderam A. Market Power in Mortgage Lending and the Transmission of Monetary Policy. Harvard University. Working Paper. 2016.

57. Valadkhani A., Anwar S. Interest Rate Pass‐Through and the Asymmetric Relationship Between the Cash Rate and the Mortgage Rate // Economic Record. 2012. Vol. 88. No 282. P. 341–350. DOI: 10.1111/j.1475-4932.2012.00823.x.

58. Van Leuvensteijn M., Sørensen C. K., Bikker J. A., Van Rixtel A. A. Impact of Bank Competition on the Interest Rate Pass-Through in the Euro Area // Applied Economics. 2013. Vol. 45. No 11. P. 1359–1380. DOI: 10.1080/00036846.2011.617697.

59. Wong A. Refinancing and the Transmission of Monetary Policy to Consumption. Princeton University. Working Papers. March. 2021.

60. Xu P., Han Y., Yang J. US Monetary Policy Surprises and Mortgage Rates // Real Estate Economics. 2012. Vol. 40. No 3. P. 461–507. DOI: 10.1111/j.1540-6229.2011.00325.x.

61. Yang J., Shao H. Impact of Bank Competition on the Bank Lending Channel of Monetary Transmission: Evidence From China // International Review of Economics & Finance. 2016. Vol. 43. P. 468–481. DOI: 10.1016/j.iref.2015.12.008.