Прозрачность монетарной политики и успешность инфляционного таргетирования

Цель работы — определить, влияет ли прозрачность монетарной политики на вероятность достижения цели по инфляции в рамках режима инфляционного таргетирования. Под прозрачностью в статье понимается степень полноты информации, которую центральный банк представляет общественности: информации о собственных целях, стратегии, прогнозируемом состоянии экономики и процедурах принятия решений. Для эконометрических расчетов в качестве меры прозрачности выбран индекс прозрачности денежных властей Динсера и Эйхенгрина. Использованы межстрановые панельные данные по 32 странам, каждая из которых на момент проведения исследования придерживалась политики инфляционного таргетирования, применены логит-модели бинарного выбора со случайными и фиксированными эффектами, а также подходы, опирающиеся на инструментальные переменные. Выявлено устойчивое влияние прозрачности политики на успешность реализации инфляционного таргетирования. По мере увеличения открытости действий денежных властей вероятность достижения цели по инфляции также становится выше. Выявленные эмпирические свидетельства согласуются с теоретической литературой: прозрачная монетарная политика укрепляет репутацию центрального банка, помогает ему успешнее управлять инфляционными ожиданиями фирм и домашних хозяйств, снижает эффект переноса валютного курса и в целом позволяет денежно-кредитной трансмиссии работать лучше. Это влияние, однако, является немонотонным: при достижении некоторого порогового уровня позитивный эффект от дополнительной прозрачности политики оказывается исчерпанным, и дальнейшее ее увеличение может даже снижать эффективность инфляционного таргетирования. В исследовании получены оценки этого порогового уровня, которые были сопоставлены с текущим уровнем прозрачности денежно-кредитной политики Центрального банка Российской Федерации. Продемонстрировано, что в настоящий момент степень прозрачности действий российских денежных властей является оптимальной. Полученные результаты могут быть полезны центральным банкам при выборе уровня открытости процедур реализации монетарной политики.

1. Картаев Ф. С., Лунева И. М. Взболтать, но не смешивать: сравнение эффективности чистого и смешанного инфляционного таргетирования // Деньги и кредит. 2018. Т. 77. № 3. С. 65–75.

2. Adrian T., Laxton M. D., Obstfeld M. M. Advancing the Frontiers of Monetary Policy. Washington, DC: International Monetary Fund, 2018.

3. Al-Marhubi F. A. Corruption and Inflation // Economics Letters. 2000. Vol. 66. No 2. P. 199–202.

4. Baeriswyl R., Cornand C. Reducing Overreaction to Central Banks’ Disclosures: Theory and Experiment // Journal of the European Economic Association. 2014. Vol. 12. No 4. P. 1087–1126.

5. Candia B., Coibion O., Gorodnichenko Y. Communication and the Beliefs of Economic Agents. NBER Working Papers. No 27800. 2020.

6. Christelis D., Georgarakos D., Jappelli T., van Rooij M. Trust in the Central Bank and Inflation Expectation. European Central Bank Working Paper Series. No 2375. 2020.

7. Coibion O., Gorodnichenko Y. Information Rigidity and the Expectations Formation Process: A Simple Framework and New Facts // American Economic Review. 2015. Vol. 105. No 8. P. 2644–2678.

8. Coibion O., Gorodnichenko Y. What Can Survey Forecasts Tell Us About Information Rigidities? // Journal of Political Economy. 2012. Vol. 120. No 1. P. 116–159.

9. Cukierman A. Accountability, Credibility, Transparency and Stabilization Policy in the Eurosystem // The Impact of EMU on Europe and the Developing Countries / C. Wyplosz (ed.). Geneva: Graduate Institute of International Studies, 2001. Chapter 3.

10. Cukierman A., Webb S. B., Neyapti B. Measuring the Independence of Central Banks and Its Effect on Policy Outcomes // The World Bank Economic Review. 1992. Vol. 6. No 3. P. 353–398.

11. Dincer N. N., Eichengreen B. Central Bank Transparency and Independence: Updates and New Measures // International Journal of Central Banking. 2014. Vol. 10. No 1. P. 189–259.

12. Dincer N., Eichengreen B., Geraats P. Transparency of Monetary Policy in the Postcrisis World // The Oxford Handbook of the Economics of Central Banking / D. G. Mayes, P. L. Siklos, J.-E. Sturm (eds.). Oxford: Oxford University Press, 2019. P. 287–336.

13. Diouf I., Pépin D. Gender and Central Banking // Economic Modelling. 2017. Vol. 61(C). P. 193–206.

14. Eijffinger S. C. W., Geraats P. M. How Transparent Are Central Banks? // European Journal of Political Economy. 2006. Vol. 22. No 1. P. 1–21.

15. Eusepi S., Preston B. Central Bank Communication and Expectations Stabilization // American Economic Journal: Macroeconomics. 2010. Vol. 2. No 3. P. 235–271.

16. Farvaque E., Stanek P., Hammadou H. Selecting Your Inflation Targeters: Background and Performance of Monetary Policy Committee Members // German Economic Review. 2011. Vol. 12. No 2. P. 223–238.

17. Farvaque E., Stanek P., Vigeant S. On the Performance of Monetary Policy Committees // Kyklos. 2014. Vol. 67. No 2. P. 177–203.

18. Fehrler S., Hughes N. How Transparency Kills Information Aggregation: Theory and Experiment // American Economic Journal: Microeconomics. 2018. Vol. 10. No 1. P. 181–209.

19. Gaballo G. Rational Inattention to News: The Perils of Forward Guidance // American Economic Journal: Macroeconomics. 2016. Vol. 8. No 1. P. 42–97.

20. Geraats P. M. Central Bank Transparency // The Economic Journal. 2002. Vol. 112. No 483. P. F532–F565.

21. Gersbach H., Hahn V. Should the Individual Voting Records of Central Bankers Be Published? // Social Choice and Welfare. 2008. Vol. 30. No 4. P. 655–683.

22. Göhlmann S., Vaubel R. The Educational and Occupational Background of Central Bankers and Its Effect on Inflation: An Empirical Analysis // European Economic Review. 2007. Vol. 51. No 4. P. 925–941.

23. Gosselin M. A. Central Bank Performance Under Inflation Targeting. Bank of Canada Staff Working Papers. No 07-18. 2007.

24. Honkapohja S., Mitra K. Comparing Inflation and Price-Level Targeting: The Role of Forward Guidance and Transparency // The Manchester School. 2015. Vol. 83. No S2. P. 27–59.

25. Hove S., Tchana F. T., Mama A. T. Do Monetary, Fiscal and Financial Institutions Really Matter for Inflation Targeting in Emerging Market Economies? // Research in International Business and Finance. 2017. Vol. 39(PA). P. 128–149.

26. Imam P. A. Shock from Graying: Is the Demographic Shift Weakening Monetary Policy Effectiveness. International Monetary Fund Working Paper. No 13/191. 2013.

27. Issing O. The Eurosystem: Transparent and Accountable: Or “Willem in Euroland”. CEPR Policy Paper. No 2. 1999.

28. Kool C. J. M., Middeldorp M., Rosenkranz S. Central Bank Transparency and the Crowding Out of Private Information in Financial Markets // Journal of Money, Credit and Banking. 2011. Vol. 43. No 4. P. 765–774.

29. Levy G. Decision Making in Committees: Transparency, Reputation, and Voting Rules // American Economic Review. 2007. Vol. 97. No 1. P. 150–168.

30. Mishkin F. S. Can Central Bank Transparency Go Too Far? NBER Working Papers. No 10829. 2004.

31. Morris S., Shin H. S. Central Bank Transparency and the Signal Value of Prices // Brookings Papers on Economic Activity. 2005. Vol. 36. No 2. P. 1–66.

32. Morris S., Shin H. S. Social Value of Public Information // American Economic Review. 2002. Vol. 92. No 5. P. 1521–1534.

33. Oikonomou G., Papadamou S., Spyromitros E. The Effect of Central Bank Transparency on Inflation Persistence // Economics and Business Letters. 2021. Vol. 10. No 1. P. 58–68.

34. Papadamou S., Sidiropoulos M., Spyromitros E. Central Bank Transparency and the Interest Rate Channel: Evidence from Emerging Economies // Economic Modelling. 2015. Vol. 48(C). P. 167–174.

35. Rumler F., Valderrama M. T. Inflation Literacy and Inflation Expectations: Evidence from Austrian Household Survey Data // Economic Modelling. 2020. Vol. 87(C). P. 8–23.

36. Salle I., Sénégas M. A., Yıldızoğlu M. How Transparent About Its Inflation Target Should a Central Bank Be? // Journal of Evolutionary Economics. 2019. Vol. 29. No 1. P. 391–427.

37. Salle I., Yıldızoğlu M., Sénégas M. A. Inflation Targeting in a Learning Economy: An ABM Perspective // Economic Modelling. 2013. Vol. 34(C). P. 114–128.

38. Sassi S., Gasmi A. The Dynamic Relationship Between Corruption—Inflation: Evidence from Panel Vector Autoregression // The Japanese Economic Review. 2017. Vol. 68. No 4. P. 458–469.

39. Simon H. A. Models of Bounded Rationality: Empirically Grounded Economic Reason. Vol. 3. Cambridge, MA: MIT Press, 1997.

40. Sims C. A. Implications of Rational Inattention // Journal of Monetary Economics. 2003. Vol. 50. No 3. P. 665–690.

41. Stock J. H., Yogo M. Testing for Weak Instruments in Linear IV Regression // Identification and Inference for Econometric Models: Essays in Honor of Thomas Rothenberg / D. W. K. Andrews, J. H. Stock (eds.). New York, NY: Cambridge University Press, 2005. P. 80–108.

42. Svensson L. E. O. Inflation Targeting // Handbook of Monetary Economics / B. M. Friedman, М. Woodford (eds.). Amsterdam: Elsevier, 2010. Vol. 3. P. 1237–1302.

43. Trabelsi E., Hichri W. Central Bank Transparency with (Semi-)Public Information: Laboratory Experiments // Journal of Behavioral and Experimental Economics. 2021. Vol. 90(C).

44. Van der Cruijsen C. A. B., Eijffinger S. C. W., Hoogduin L. H. Optimal Central Bank Transparency // Journal of International Money and Finance. 2010. Vol. 29. No 8. P. 1482–1507.

45. Walsh C. E. Accountability, Transparency, and Inflation Targeting // Journal of Money, Credit and Banking. 2003. Vol. 35. No 5. P. 829–849.

46. Walsh C. E. Transparency, Flexibility, and Inflation Targeting // Series on Central Banking, Analysis, and Economic Policies: Monetary Policy Under Inflation Targeting / F. S. Miskin, K. Schmidt-Hebbel, N. Loayza (eds.). No 11. 2007. P. 227–263.

47. Weber C. S. Central Bank Transparency and Inflation (Volatility)—New Evidence // International Economics and Economic Policy. 2018. Vol. 15. No 1. P. 21–67.

48. Woodford M. Imperfect Common Knowledge and the Effects of Monetary Policy. NBER Working Papers. No 8673. 2001.

49. Yudaeva K. Frontiers of Monetary Policy: Global Trends and Russian Inflation Targeting Practices (Review of the Book “Advancing the Frontiers of Monetary Policy” ed. by T. Adrian, D. Laxton, M. Obstfeld) // Деньги и кредит [Russian Journal of Money and Finance]. 2018. Vol. 77. No 2. P. 95–100.

50. Zhuravskaya E., Petrova M., Enikolopov R. Political Effects of the Internet and Social Media // Annual Review of Economics. 2020. Vol. 12. No 1. P. 415–438.