Финансовая репрессия и эффективность финансового рынка в модели общего равновесия

Будучи источником доходов бюджета, финансовая репрессия отрицательно сказывается на инвестициях и экономической активности в целом. Помимо прямого эффекта за счет перераспределения части сбережений в пользу государства и размещения государственного долга на нерыночных условиях финансовая репрессия может отрицательно сказываться на эффективности финансового сектора. Ограничивая доходы финансовых посредников, такая политика дестимулирует их развитие. В статье предложен подход к учету этого эффекта в DSGE-модели, в которой задачей финансовых посредников является решение проблемы асимметрии информации между кредиторами и заемщиками. Инвестируя в развитие технологии мониторинга, финансовый сектор может снизить издержки проведения мониторинга, обеспечив меньшую премию за внешнее финансирование и больший уровень капитала в экономике. Однако на стимулы к инвестициям в мониторинг влияют характеристики рынка, в том числе зависящие от финансовой репрессии. Модель откалибрована для экономики США. Согласно полученным результатам долгосрочное ужесточение политики финансовой репрессии заметно снижает уровень выпуска в экономике. Существенная доля падения обусловлена отрицательным влиянием финансовой репрессии на стимулы финансового сектора инвестировать в развитие технологии мониторинга. Вместе с этим временное ужесточение финансовой репрессии не имеет такого негативного влияния на экономику. Также в случае временного шока эффект, связанный с эффективностью финансового сектора, оказывается несущественным в линеаризованной DSGE-модели. Сравнение мультипликаторов доходов бюджета позволяет заключить, что в первые кварталы после шока финансовая репрессия вызывает более существенный спад в экономике, чем рост искажающих налогов. На более длинном горизонте анализа она может быть сравнительно эффективным способом временного увеличения доходов бюджета, если отношение государственного долга к ВВП не слишком велико.

1. Елкина М. А., Пекарский С. Э. Макроэкономические эффекты финансовой репрессии в DSGE-модели с финансовыми фрикциями // Экономический журнал Высшей школы экономики. 2020. Т. 24. № 4. С. 475–502.

2. Мамедли М. О., Норкина О. А. Оптимальная финансовая репрессия в модели перекрывающихся поколений с эндогенным предложением труда // Журнал Новой экономической ассоциации. 2019. № 3(43). С. 34–56.

3. Норкина О. А., Пекарский С. Э. Нерыночное размещение долга как финансовая репрессия // Журнал Новой экономической ассоциации. 2015. № 4(28). С. 31–55.

4. Bai C. E., Li D. D., Qian Y., Wang Y. Financial Repression and Optimal Taxation // Economics Letters. 2001. Vol. 70. No 2. P. 245–251.

5. Becker B., Ivashina V. Financial Repression in the European Sovereign Debt Crisis // Review of Finance. 2018. Vol. 22. No 1. P. 83–115.

6. Bento P., Ranasinghe A. Financial Frictions, Borrowing Costs, and Firm Size Across Sectors. University of Alberta Working Paper. No 2020-07. 2020.

7. Bernanke B. S., Gertler M., Gilchrist S. The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework // Handbook of Macroeconomics. Vol. 1A. / J. B. Taylor, M. Woodford (eds.). Elsevier, 1999. Ch. 21. P. 1341–1393.

8. Buera F. J., Kaboski J. P., Shin Y. Finance and Development: A Tale of Two Sectors // American Economic Review. 2011. Vol. 101. No 5. P. 1964–2002.

9. Chari V. V., Dovis A., Kehoe P. J. On the Optimality of Financial Repression // Journal of Political Economy. 2020. Vol. 128. No 2. P. 710–739.

10. Christiano L. J., Trabandt M., Walentin K. DSGE Models for Monetary Policy Analysis // Handbook of Monetary Economics. Vol. 3A. / B. Friedman, M. Woodford (eds.). Elsevier, 2010. Ch. 7. P. 285–367.

11. Fry M. J. In Favour of Financial Liberalisation // The Economic Journal. 1997. Vol. 107. No 442. P. 754–770.

12. Greenwood J., Sanchez J. M., Wang C. Financing Development: The Role of Information Costs // American Economic Review. 2010. Vol. 100. No 4. P. 1875–1891.

13. Greenwood J., Sanchez J. M., Wang C. Quantifying the Impact of Financial Development on Economic Development // Review of Economic Dynamics. 2013. Vol. 16. No 1. P. 194–215.

14. Gupta R. Tax Evasion and Financial Repression // Journal of Economics and Business. 2008. Vol. 60. No 6. P. 517–535.

15. Jafarov M. E., Maino M. R., Pani M. M. Financial Repression Is Knocking at the Door, Again. International Monetary Fund Working Paper. WP/19/211. 2019.

16. Kriwoluzky A., Müller G., Scheer A. Financial Repression in General Equilibrium. 2018. https://www.imfs-frankfurt.de/fileadmin/user_upload/Events_2018/MMCI_Conference/Papers/76-Gernot_Mueller-Financial_repression_in_General_Equilibrium.pdf.

17. Lee I., Shin J. H. Financial Liberalization, Crises, and Economic Growth // Asian Economic Papers. 2008. Vol. 7. No 1. P. 106–115.

18. Leeper E. M., Traum N., Walker T. B. Clearing up the Fiscal Multiplier Morass // American Economic Review. 2017. Vol. 107. No 8. P. 2409–2454.

19. Levine R. Finance and Growth: Theory and Evidence // Handbook of Economic Growth. Vol. 1A. / P. Aghion, S. Durlauf (eds.). Elsevier, 2005. Ch. 12. P. 865–934.

20. McDaniel C. Average Tax Rates on Consumption, Investment, Labor and Capital in the OECD 1950–2003. 2007. http://paulklein.ca/newsite/teaching/mcdaniel_tax_2007.pdf.

21. Midrigan V., Xu D. Y. Finance and Misallocation: Evidence from Plant-Level Data // American Economic Review. 2014. Vol. 104. No 2. P. 422–458.

22. Reinhart C. M. The Return of Financial Repression // Financial Stability Review. 2012. No 16. P. 37–48.

23. Reinhart C. M., Sbrancia M. B. The Liquidation of Government Debt // Economic Policy. 2015. Vol. 30. No 82. P. 291–333.

24. Roubini N., Sala-i-Martin X. Financial Repression and Economic Growth // Journal of Development Economics. 1992. Vol. 39. No 1. P. 5–30.

25. Smets F., Wouters R. Shocks and Frictions in US Business Cycles: A Bayesian DSGE Approach // American Economic Review. 2007. Vol. 97. No 3. P. 586–606.

26. Townsend R. M. Optimal Contracts and Competitive Markets with Costly State Verification // Journal of Economic Theory. 1979. Vol. 21. No 2. P. 265–293.

27. Zubairy S. On Fiscal Multipliers: Estimates from a Medium Scale DSGE Model // International Economic Review. 2014. Vol. 55. No 1. P. 169–195.