Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru
Александр Дмитриевич Радыгин
Статьи автора
Детерминанты поведения частных инвесторов на российском фондовом рынке
Радыгин Александр Дмитриевич
Анотация

В статье исследуются особенности поведения групп частных инвесторов на примере Московской и Санкт-Петербургской бирж. Изменения в численности самой массовой группы инвесторов — зарегистрированных клиентов брокеров на Московской бирже в большей мере зависели от роста реальных доходов населения и характеристик пассивных форм доходов, таких как депозитные ставки, доходность госбумаг и дивидендная доходность акций. Активные клиенты брокеров на Московской бирже преимущественно уделяли внимание более спекулятивным факторам — размерам премии за риск по акциям, волатильности индекса Московской биржи, цен акций иностранных компаний и курса рубля. Динамика владельцев индивидуальных инвестиционных счетов зависела от факторов как пассивного, так и спекулятивного дохода. Поведение частных инвесторов на СПБ зависело от более разнообразных факторов, связанных не только с доходностью и рисками рублевых активов, но и с параметрами вложений в иностранные акции и валютным курсом. Две биржи взаимосвязаны. Рост премии по облигациям и акциям повышает ценность национального рынка по сравнению с иностранными активами. Феномен прихода массы частных инвесторов на фондовый рынок начиная с 2018 года объясняется не только поиском населением альтернатив банковским депозитам на фоне снижающихся процентных ставок, но и ростом интереса к индивидуальным сберегательным планам. Позитивным примером возможностей государства влиять на сбережения граждан с помощью мер налогового регулирования являются индивидуальные инвестиционные счета. Росту численности клиентов брокеров также способствовали применение современных инвестиционных платформ и активная политика подталкивания к использованию брокерских услуг со стороны крупнейших розничных банков. Финансовый кризис, наступивший в марте 2020 года, станет серьезным испытанием для миллионов частных инвесторов, пришедших на рынок в предшествующие два года.

Ключевые слова
российский фондовый рынок, частный инвестор, клиенты брокеров, склонность к сбережениям, Московская биржа, Санкт-Петербургская биржа, индивидуальные инвестиционные счета, политика подталкивания

Рубрика: ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Страницы: 8 - 43

JEL: G21, G23, G24, G41, G50.

Радыгин Александр Дмитриевич

Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru
Эффективность управления портфелями паевых инвестиционных фондов акций и её оценка
Радыгин Александр Дмитриевич
Анотация

В статье затрагиваются ключевые проблемы информационной прозрачности фондов коллективного инвестирования, препятствующие их развитию на внутреннем фондовом рынке. В России открытые паевые инвестиционные фонды для розничных инвесторов пока не полностью раскрыли свой потенциал. Формирование доверия частных инвесторов к открытым ПИФам осложняется большим числом нерешенных проблем, прежде всего касающихся прозрачности и доступности информации. Анализируются ограничения применения традиционных способов оценки эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов акций, связанные с их вложениями в иностранные финансовые инструменты, недостатками используемых бенчмарков и непрозрачностью информации о применяемых фондами инвестиционных стратегиях. В качестве дополнительного метода оценки доходности и риска портфелей ПИФов предложено использовать многофакторные модели ценообразования финансовых активов, разработанные с учетом специфики внутреннего фондового рынка. В статье обосновано, что использование таких моделей позволяет анализировать результативность фондов в стандартах, понятных международным инвесторам, и определять фундаментальные факторы, способные приносить устойчивую дополнительную доходность. Выявлено устойчивое влияние на избыточную доходность открытых ПИФов таких факторов, как доходность широкого портфеля акций и акций малой капитализации. Значимость факторных моделей при объяснении избыточной доходности ПИФов после кризиса 2008 года имеет тенденцию к снижению в результате роста доли вложений фондов в ценные бумаги иностранных эмитентов и оттока средств иностранных портфельных инвесторов из акций российских компаний. На примере разных стратегий построения портфелей, составленных из ПИФов акций, показано, что при определенных условиях информация о прошлой результативности фондов позволяет инвесторам извлекать дополнительную доходность.

Ключевые слова
модель ценообразования финансовых активов, CAPM, акции роста, акции стоимости, эффект инерции, ликвидность акций, иностранные портфельные инвесторы, факторное инвестирование, финансовый рынок, паевые инвестиционные фонды.

Рубрика: ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

JEL: D53, E44, G11, G12, G17, G23.

Радыгин Александр Дмитриевич

Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru
Современные подходы к измерению государственного сектора: методология и эмпирика
Радыгин Александр Дмитриевич
Анотация

В статье предпринята попытка сводной оценки масштабов государственного сектора российской экономики в динамике и в сравнении с другими странами. В соответствии с авторской методологией на основе нескольких альтернативных подходов рассматриваются три составляющие: компании с государственным участием, сектор государственного управления и государственные унитарные предприятия. Сводные расчеты свидетельствуют о росте государственного присутствия в экономике — с 39,6% ВВП в 2006 году до 46,0% в 2016-м. В течение 2006–2016 годов консервативно оцениваемая доля компаний с государственным участием в ВВП выросла с 20,2% в 2006 году до 25,3% в 2016-м, а доля сектора государственного управления — с 16,9 до 19,2% ВВП. В сравнении с другими странами относительные размеры капитализации, численности занятых и вклада в ВВП российских компаний с государственным участием являются значительными и имеют тенденцию к росту. Доля сектора государственного управления в экономике России соответствует среднему уровню для стран — членов ОЭСР, однако в России данный показатель проявляет тенденцию к росту. Оценка общей доли государства в ВВП и ее динамики может свидетельствовать о тревожных тенденциях в российской экономике. Данный показатель на 6–12 п.п. выше уровня, характерного для большинства развивающихся стран, и продолжает расти. Рост количественных характеристик роли государственного сектора в ВВП сопровождается качественной экспансией государства в экономику и в деятельность компаний с государственным участием, возложением на последние внеэкономических рисков. Помимо растущего участия государства в создании стоимости оно играет активную роль в перераспределении финансовых ресурсов, по отдельным данным даже более значимую, чем в создании добавленной стоимости.

Ключевые слова
государственная собственность, компании с государственным участием, государственный сектор управления, доля государственного сектора в ВВП

Рубрика: Макроэкономика

Страницы: 36 - 69

JEL: B20, D20, D60, G38, H82, H83, K40, L30, P20.

Радыгин Александр Дмитриевич

Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru
Современные подходы к измерению государственного сектора: методология и эмпирика (Окончание)
Радыгин Александр Дмитриевич
Анотация

В статье предпринята попытка сводной оценки масштабов государственного сектора российской экономики в динамике и в сравнении с другими странами. В соответствии с авторской методологией на основе нескольких альтернативных подходов рассматриваются три составляющие: компании с государственным участием,сектор государственного управления и государственные унитарные предприятия. Сводные расчеты свидетельствуют о росте государственного присутствия в экономике — с 39,6% ВВП в 2006 году до 46,0% в 2016-м. В течение 2006–2016 годов консервативно оцениваемая доля компаний с государственным участием в ВВП выросла с 20,2% в 2006 году до 25,3% в 2016-м, а доля сектора государственного управления — с 16,9 до 19,2% ВВП. В сравнении с другими странами относительные размеры капитализации, численности занятых и вклада в ВВП российских компаний с государственным участием являются значительными и имеют тенденцию к росту. Доля сектора государственного управления в экономике России соответствует среднему уровню для стран — членов ОЭСР, однако в России данный показатель проявляет тенденцию к росту. Оценка общей доли государства в ВВП и ее динамики может свидетельствовать о тревожных тенденциях в российской экономике. Данный показатель на 6–12 п.п. выше уровня, характерного для большинства развивающихся стран, и продолжает расти. Рост количественных характеристик роли государственного сектора в ВВП сопровождается качественной экспансией государства в экономику и в деятельность компаний с государственным участием, возложением на последние внеэкономических рисков. Помимо растущего участия государства в создании стоимости оно играет активную роль в перераспределении финансовых ресурсов, по отдельным данным даже более значимую, чем в создании добавленной стоимости.

Ключевые слова
государственная собственность, компании с государственным участием, государственный сектор управления, доля государственного сектора в ВВП

Рубрика: Макроэкономика

Страницы: 28 - 47

JEL: B20, D20, D60, G38, H82, H83, K40, L30, P20.

Радыгин Александр Дмитриевич

Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru
Государственный капитализм и финансовый кризис: факторы взаимодействия, издержки и перспективы
Радыгин Александр Дмитриевич
Радыгин Александр Дмитриевич

Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru
Банкротства в двухтысячные годы: от инструмента рейдеров к политике «двойного стандарта»
Радыгин Александр Дмитриевич
Радыгин Александр Дмитриевич

Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru
Рынок слияний и поглощений: новые теоретические подходы
Радыгин Александр Дмитриевич
Радыгин Александр Дмитриевич

Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru
Управление имуществом государственной казны РФ: некоторые актуальные тенденции
Радыгин Александр Дмитриевич
Анотация

В статье анализируются актуальные проблемы управления имуществом государственной казны как составной части государственного сектора российской экономики. Основное внимание уделяется имущественному комплексу казны в узком смысле (без учета средств бюджета, ценных бумаг и земли), то есть той сфере имущественных отношений, которая, несмотря на значительные масштабы, вплоть до середины 2010-х годов оставалась за рамками как целостного государственного регулирования, так и детального исследования. Авторы анализируют количественные параметры имущества казны в структуре федеральной собственности в 2000‑е годы, формирование и ограничения подходов к управлению имуществом казны в государственных программах. Рассматриваются принципы и направления дальнейшей реализации государственной политики в данной сфере.

Ключевые слова
государственная казна­, государственный сектор, провалы государства, аллокационная эффективность, государственные программы

Страницы: 20 - 46

JEL: G38, H82, H83, L30, P20.

Радыгин Александр Дмитриевич

Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru
Эффективность паевых инвестиционных фондов: теоретические подходы и опыт России
Радыгин Александр Дмитриевич
Анотация

В отличие от многих стран, ориентированных на развитие внутреннего фондового рынка, коллективные инвестиции в России не играют активной роли в мобилизации внутренних сбережений частных инвесторов. Это обусловлено не только низкой доходностью и повышенными рисками вложений в ценные бумаги российских эмитентов, но и проблемами недостаточной эффективности самих фондов. Снижение издержек, эффект масштаба, профессионализм портфельных управляющих, диверсификация вложений на глобальном рынке, специализация управляющих компаний могут оказывать позитивное влияние на доходность фондов.

Ключевые слова
паевые инвестицион­ные фонды, избыточная доходность, взаимные фонды, баланс продаж, российский фондовый рынок, управляющие компании, управление активами

Страницы: 60 - 86

JEL: D14, E44, G12, G15, G18, G23, G28.

Радыгин Александр Дмитриевич

Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru
«Фундаментальная» теорема приватизации: идеология, эволюция, практика
Радыгин Александр Дмитриевич
Анотация

Статья посвящена анализу эволюции современных теоретических подходов к проблеме выбора оптимальной формы собственности и соответствующей оценке приватизации в контексте преимуществ и недостатков государственного и частного секторов экономики. Рассматриваются различные интерпретации «фундаментальной» теоремы приватизации — через отношения «принципал—агент», сопоставление структуры информационных потоков, сочетание прав собственности и контрактных прав, учет социально-политических факторов и др. Последние тенденции политики разгосударствления в России 2010—2013 годов анализируются в контексте «неохотно проводимой приватизации» и асимметрии процессов огосударствления и приватизации.

Ключевые слова
приватизация, провалы­ государства, государственная политика, общественный выбор, аллокационная эффективность, информация

Страницы: 7 - 45

Радыгин Александр Дмитриевич

Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru
Капитализация фондового рынка: долгосрочные тренды и факторы развития
Радыгин Александр Дмитриевич
Анотация

В статье оценивается динамика показателя доли капитализации в ВВП в 18 развитых странах на временнóм горизонте 1880–2020 годов в качестве индикатора уровня развития фондового рынка. Выявлены три периода устойчивого роста капитализации — в 1880–1913, 1950–1969 и 1980–1999 годах — между длительными переходными периодами стагнации и даже снижения этого показателя. На долгосрочных горизонтах динамика капитализации зависит от ключевых макроэкономических индикаторов и уровня вовлеченности государства в экономику. Принципиальные изменения в моделях капитализма обусловлены прогрессом технологий и методов организации бизнеса, накоплением диспропорций и противоречий в экономике, геополитическими и иными факторами. Рост капитализации в периоды устойчивого развития капитализма объясняется возможностями привлечения компаниями нового капитала путем размещения акций и ростом курсовой стоимости акций. При этом влияние фактора роста курсовой доходности становится преобладающим. С течением времени в рамках исследуемого периода роль страновых различий в объяснении уровня капитализации сокращается при росте значимости унифицированного набора макроэкономических, демографических и финансовых переменных. Факторами, оказывающими положительное влияние на капитализацию на всех исторических этапах, выступают размер ВВП на душу населения и реальная доходность акций. Отрицательное влияние на динамику капитализации выявлено для доли сельских жителей в общей численности населения, а также для доходности государственных ценных бумаг и уровня расходов бюджета, характеризующих степень вовлеченности государства в экономику. Такие факторы, как открытость экономики, демографическая нагрузка на население, инфляция и уровень государственного долга, в разные исторические периоды воздействовали на динамику капитализации разнонаправленно — в зависимости от специфики сочетания тех или иных факторов и условий.

Ключевые слова
Рынок акций, развитые страны, государственный сектор, капитализм

Рубрика: ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Страницы: 34 - 69

JEL: B26, E44, G15, G18, N20

Радыгин Александр Дмитриевич

Доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: arad@ranepa.ru