Архив
Архив
Современная денежная теория (ММТ): новая парадигма или набор рекомендаций для макроэкономической политики?
Вадим Грищенко, Всеволод Остапенко, Василий Ткачев, Виктор Тунёв
Аннотация

Авторы затрагивают ряд вопросов, ключевых для понимания теоретических основ так называемой современной денежной теории (Modern Monetary Theory, MMT), анализа ее прикладных рекомендаций и причин постепенной демаргинализации. Рассматриваются фундаментальные положения ММТ, связанные с особенностями функционирования современных фиатных денежных систем, методом секторальных балансов и ролью государственного и частного секторов в создании совокупного спроса. Подчеркивается необходимость разграничения между методологией и идеологией ММТ, ее теоретическими предпосылками и макроэкономическими рецептами. Отмечается, что из в целом корректного описания функционирования современной фиатной денежной системы не обязательно следуют рекомендации ММТ в области экономической политики. Особое внимание уделено применимости этой концепции к экономикам с формирующимися рынками, в том числе к российской. Многие страны с формирующимися рынками не обладают денежным суверенитетом. Они сталкиваются с инфляционными ограничениями (масштабный эффект переноса колебаний курса на цены) и могут испытывать затруднения с обслуживанием внешней задолженности (в иностранной валюте). Чтобы наиболее известные макроэкономические рецепты ММТ стали применимыми в этих странах, нужно приложить дополнительные усилия — прежде всего уменьшить зависимость от внешней торговли и потоков капитала. Варианты стимулирования экономического роста и достижения «истинной» полной занятости, выдвигаемые сторонниками ММТ, являются в настоящее время предметом острой полемики. В статье разбираются основные критические аргументы, получившие отражение в российской экономической литературе. Показано, что существующей критики для «опровержения» ММТ недостаточно, при этом она обходит стороной ряд спорных положений концепции.

DOI: 10.18288/1994-5124-2021-3-8-43

Ключевые слова
Современная денежная теория, ММТ, макроэкономическая политика, фискальная политика, секторальные балансы, монетарно суверенное государство..

Раздел: Экономическая теория

Страницы: 8 - 43

JEL: B52, E12, E60, E62

Вадим Грищенко

Консультант департамента исследований и прогнозирования, Банк России (107016, Москва, Неглинная ул., 12). E-mail: gvo@mail.cbr.ru
Всеволод Остапенко

Кандидат экономических наук, доцент кафедры экономической теории, Санкт-Петербургский государственный университет (199034, Санкт-Петербург, Университетская наб., 7–9). E-mail: v.ostapenko@spbu.ru
Василий Ткачев

Кандидат экономических наук, доцент кафедры международных финансов, МГИМО МИД России (119454, Москва, пр. Вернадского, 76). E-mail: tkachev_mgimo@mail.ru
Виктор Тунёв

Управляющий директор, АО «Управляющая компания “Агидель”» (614000, Пермь, Петропавловская ул., 53), автор telegram-канала https://t.me/truevalue. E-mail: tunyov@agidel-am.ru
Финансовая репрессия и эффективность финансового рынка в модели общего равновесия
Мария Елкина
Аннотация

Будучи источником доходов бюджета, финансовая репрессия отрицательно сказывается на инвестициях и экономической активности в целом. Помимо прямого эффекта за счет перераспределения части сбережений в пользу государства и размещения государственного долга на нерыночных условиях финансовая репрессия может отрицательно сказываться на эффективности финансового сектора. Ограничивая доходы финансовых посредников, такая политика дестимулирует их развитие. В статье предложен подход к учету этого эффекта в DSGE-модели, в которой задачей финансовых посредников является решение проблемы асимметрии информации между кредиторами и заемщиками. Инвестируя в развитие технологии мониторинга, финансовый сектор может снизить издержки проведения мониторинга, обеспечив меньшую премию за внешнее финансирование и больший уровень капитала в экономике. Однако на стимулы к инвестициям в мониторинг влияют характеристики рынка, в том числе зависящие от финансовой репрессии. Модель откалибрована для экономики США. Согласно полученным результатам долгосрочное ужесточение политики финансовой репрессии заметно снижает уровень выпуска в экономике. Существенная доля падения обусловлена отрицательным влиянием финансовой репрессии на стимулы финансового сектора инвестировать в развитие технологии мониторинга. Вместе с этим временное ужесточение финансовой репрессии не имеет такого негативного влияния на экономику. Также в случае временного шока эффект, связанный с эффективностью финансового сектора, оказывается несущественным в линеаризованной DSGE-модели. Сравнение мультипликаторов доходов бюджета позволяет заключить, что в первые кварталы после шока финансовая репрессия вызывает более существенный спад в экономике, чем рост искажающих налогов. На более длинном горизонте анализа она может быть сравнительно эффективным способом временного увеличения доходов бюджета, если отношение государственного долга к ВВП не слишком велико.

DOI: 10.18288/1994-5124-2021-3-44-81

Ключевые слова
Финансовая репрессия, несовершенный финансовый рынок, финансовые фрикции, модель общего равновесия, мультипликаторы доходов бюджета, регулирование финансовых рынков..

Раздел: Макроэкономика

Страницы: 44 - 81

JEL: E62, H63

Мария Елкина

Младший научный сотрудник Центра макроэкономических исследований, Научно-исследовательский финансовый институт Министерства финансов Российской Федерации (РФ, 127066, Москва, Настасьинский пер., 3, стр. 2); стажер-исследователь международной лаборатории макроэкономического анализа, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 109028, Москва, Покровский б-р, 11) E-mail: elkina@nifi.ru
Неравенство в России: регионы, стоимость жизни и эквивалентный доход
Александр Суринов, Артур Луппов
Аннотация

Исследование посвящено изучению доходного неравенства как важнейшей характеристики монетарного компонента уровня жизни, обусловливающей удовлетворение потребностей людей. Задача состояла в том, чтобы оценить неравенство по доходам с учетом их разной покупательной способности в регионах и возможности удовлетворять потребности людей, исходя из состава и размера домашних хозяйств, в которых они проживают. От точности измерения неравенства зависит обоснование стоимости социальной политики, направленной на его сокращение как фактора, ограничивающего социальный прогресс. Показатели неравенства, скорректированные на региональные различия в стоимости жизни, размер и состав домашних хозяйств, дали возможность оценить благосостояние населения, исходя из реальной покупательной способности доходов и их достаточности для удовлетворения потребностей. Для коррекции номинальных доходов использовались региональные паритеты покупательной способности рубля и модифицированная шкала эквивалентности ОЭСР. Расчеты проводились на микроданных выборочного обследования доходов населения и участия в социальных программах. Сопоставление параметров распределений скорректированного и номинального доходов стало основой для оценки степени влияния региональных различий в стоимости жизни и составе домашних хозяйств на доходное неравенство. Цель статьи состоит в выявлении уязвимых слоев общества, подверженных риску бедности из-за низких доходов в сочетании с высокой стоимостью жизни и слабым эффектом экономии на масштабе. В работе описаны результаты экспериментальных расчетов распределения в обществе доходов, скорректированных на региональные различия в стоимости жизни и шкалы эквивалентности. Авторы показали, как можно измерить воздействие этих факторов на смещение доходных страт по территории страны, а также зависимость национальных показателей неравенства от территориальных диспропорций в уровнях потребительских цен и демографических характеристик региональных социумов.

DOI: 10.18288/1994-5124-2021-3-82-111

Ключевые слова
Обследование доходов домашних хозяйств, неравенство населения по доходам, покупательная способность, стоимость жизни, шкала эквивалентности, микроданные..

Раздел: Измерение неравенства

Страницы: 82 - 111

JEL: C43, E25, E31, E64, I31, P22

Александр Суринов

Доктор экономических наук, профессор, руководитель департамента статистики и анализа данных, директор Центра экономических измерений и статистики, заведующий научно-учебной лабораторией измерения благосостояния, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 101000, Москва, Мясницкая ул., 20). E-mail: surinov@hse.ru
Артур Луппов

Кандидат экономических наук, старший научный сотрудник научно-учебной лаборатории измерения благосостояния, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 101000, Москва, Мясницкая ул., 20). E-mail: aluppov@hse.ru
Северный Кавказ: выбор стратегических ориентиров
Ирина Стародубровская, Константин Казенин, Даниил Ситкевич
Аннотация

Статья посвящена анализу концептуальных подходов к стратегическому развитию на Северном Кавказе, что вновь становится актуальным в связи с провалом реализации Стратегии СКФО, подтвержденным результатами проверок Счетной палаты РФ. Анализ показывает, что выявленные проблемы связаны не с отдельными недостатками в выборе и настройке инструментов поддержки ускоренного социально-экономического развития в регионе, но c неадекватностью выбранной модели, названной в статье «модернизация сверху». Эта модель предусматривают опору на крупные инвестиционные проекты, поддерживаемые государством и финансируемые за счет привлеченных в регион извне инвестиций. Хотя попытки «модернизации сверху» терпели неудачу не только на Северном Кавказе, но и во многих развивающихся странах, а сама модель имеет значительные конструктивные недостатки, эта стратегия по-прежнему воспринимается многими как возможная политика по стимулированию экономического развития. В качестве альтернативы авторами предлагается модель «модернизации снизу», обеспечивающая догоняющее развитие не путем внешних денежных вливаний, а за счет внутренних ресурсов региона. Государство в рамках этой модели содействует улучшению инвестиционного климата, снятию барьеров на пути развития уже существующего местного бизнеса и созданию условий наибольшего благоприятствования для открытия местными жителями новых предприятий. В логике этой модели рассматриваются вопросы легализации теневой экономики, стимулирования кооперации, формирования инфраструктуры содействия догоняющему развитию. В анализе используются релевантные примеры из международного опыта, в том числе лучшие и худшие практики ускорения развития Юга Италии, а также опыт легализации теневой экономики в ряде стран.

DOI: 10.18288/1994-5124-2021-3-112-137

Ключевые слова
Догоняющее развитие, модернизация, легализация теневой экономики, индустриальные районы, институты развития, Северный Кавказ..

Раздел: Региональная политика

Страницы: 112 - 137

JEL: L52, O25, R58

Ирина Стародубровская

Кандидат экономических наук, руководитель научного направления «Политическая экономия и региональное развитие», Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5); ведущий научный сотрудник Центра региональных исследований и урбанистики, РАНХиГС (РФ, 119571, Москва, пр. Вернадского, 82). E-mail: irinas@iet.ru
Константин Казенин

Кандидат филологических наук, директор Центра региональных исследований и урбанистики, РАНХиГС (РФ, 119571, Москва, пр. Вернадского, 82). E-mail: kz@ranepa.ru
Даниил Ситкевич

Научный сотрудник, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5); аспирант, МГУ им. М. В. Ломоносова (РФ, 119234, Москва, Ленинские Горы, 1/46); младший научный сотрудник Центра региональных исследований и урбанистики, РАНХиГС (РФ, 119571, Москва, пр. Вернадского, 82). E-mail: Sitkevich@iep.ru
Влияние информации в пресс-релизах на финансовые показатели российских компаний
Елена Федорова, Надежда Лапшина, Михаил Лазарев, Александр Бородин
Аннотация

При публикации пресс-релизов о доходах компания может как достоверно раскрывать дополнительную информацию, так и вводить в заблуждение инвестора, скрывая или, наоборот, приукрашивая факты. В работе оценивается влияние тональности пресс-релизов на финансовые показатели компании. Эмпирическая база включает поквартальные финансовые показатели отечественных компаний и ежеквартальные пресс-релизы (на русском и английском языках) за 2015–2019 годы. В рамках исследования для оценки влияния раскрытия в пресс-релизах перспектив деятельности компании на финансовые результаты авторами исследования создан словарь, окончательный вариант которого состоит из 373 слов. Позитивная и негативная тональности текста на английском языке оценивались по двум словарям: Loughran-McDonald Financial Dictionary и словарю Национального научно-исследовательского совета Канады (National Research Council), на русском языке — по словарю для экономических и финансовых текстов EcSentiThemeLex, сложность текста рассчитывалась через Bog Index. Для выявления влияния финансовых и текстовых факторов на финансовые показатели компании применялась панельная регрессия. Было выявлено, что в рассматриваемый период пресс-релизы становились длиннее и сопровождались более подробными комментариями менеджеров. Этот результат является значимым и для менеджеров, и для инвесторов. Отечественные менеджеры в пресс-релизах довольно правдиво описывают положение дел в компании и не манипулируют информацией. Инвесторы доверяют заявлениям менеджеров и пресс-релизам о будущих результатах компании и склонны положительно реагировать на позитивную тональность публикаций.

DOI: 10.18288/1994-5124-2021-3-138-157

Ключевые слова
Текстовый анализ, тональность текста, сентимент-анализ..

Раздел: Корпоративные финансы

Страницы: 138 - 157

JEL: G32, G41

Елена Федорова

Доктор экономических наук, профессор департамента корпоративных финансов и корпоративного управления, Финансовый университет при Правительстве РФ (РФ, 125167, Москва, Ленинградский пр., 49). E-mail: ecolena@mail.ru
Надежда Лапшина

Студентка бакалавриата школы финансов экономического факультета, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 101000, Москва, Покровский б-р, 11). E-mail: lapshinanadezhda@gmail.com
Михаил Лазарев

Кандидат физико-математических наук, доцент департамента финансового и инвестиционного менеджмента, Финансовый университет при Правительстве РФ (РФ, 125167, Москва, Ленинградский пр., 49). E-mail: mp_laz@mail.ru
Александр Бородин

Доктор экономических наук, профессор кафедры финансового менеджмента, Российский экономический университет им. Г. В. Плеханова (РФ, 115054, Москва, Стремянный пер., 36). E-mail:Borodin.AI@rea.ru