Russian (CIS)English (United Kingdom)

Свежий выпуск № 5, 2019


Архив / 2019

№ 4

pdfСКАЧАТЬ № 4 2019

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

pdfАлександр Абрамов, Мария Чернова, Александр Радыгин
8-47
 

Аннотация

В статье затрагиваются ключевые проблемы информационной прозрачности фондов коллективного инвестирования, препятствующие их развитию на внутреннем фондовом рынке. В России открытые паевые инвестиционные фонды для розничных инвесторов пока не полностью раскрыли свой потенциал. Формирование доверия частных инвесторов к открытым ПИФам осложняется большим числом нерешенных проблем, прежде всего касающихся прозрачности и доступности информации. Анализируются ограничения применения традиционных способов оценки эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов акций, связанные с их вложениями в иностранные финансовые инструменты, недостатками используемых бенчмарков и непрозрачностью информации о применяемых фондами инвестиционных стратегиях. В качестве дополнительного метода оценки доходности и риска портфелей ПИФов предложено использовать многофакторные модели ценообразования финансовых активов, разработанные с учетом специфики внутреннего фондового рынка. В статье обосновано, что использование таких моделей позволяет анализировать результативность фондов в стандартах, понятных международным инвесторам, и определять фундаментальные факторы, способные приносить устойчивую дополнительную доходность. Выявлено устойчивое влияние на избыточную доходность открытых ПИФов таких факторов, как доходность широкого портфеля акций и акций малой капитализации. Значимость факторных моделей при объяснении избыточной доходности ПИФов после кризиса 2008 года имеет тенденцию к снижению в результате роста доли вложений фондов в ценные бумаги иностранных эмитентов и оттока средств иностранных портфельных инвесторов из акций российских компаний. На примере разных стратегий построения портфелей, составленных из ПИФов акций, показано, что при определенных условиях информация о прошлой результативности фондов позволяет инвесторам извлекать дополнительную доходность.

Ключевые слова:модель ценообразования финансовых активов, CAPM, акции роста, акции стоимости, эффект инерции, ликвидность акций, иностранные портфельные инвесторы, факторное инвестирование, финансовый рынок, паевые инвестиционные фонды.

JEL:D53, E44, G11, G12, G17, G23.

Александр Евгеньевич Абрамов— кандидат экономических наук, заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Мария Игоревна Чернова— научный сотрудник лаборатории анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Александр Дмитриевич Радыгин— доктор экономических наук, профессор, директор Института экономики, математики и информационных технологий, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); член совета директоров, Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125009, Москва, Газетный пер., 3–5).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

 

ДЕНЬГИ И КРЕДИТ

pdfАнна Пестова, Михаил Мамонов, Наталья Ростова
48-75
 

Аннотация

В статье проводится оценка реакции ключевых макроэкономических показателей российской экономики на шоки ключевой ставки Банка России. С этой целью построена динамическая факторная модель (DFM) российской экономики со структурной идентификацией шоков методом наложения ограничения на знаки функций откликов эндогенных переменных. Ограничению подвергалась сначала только динамика денежного агрегата М2 (сокращение в ответ на рост ключевой ставки), затем — одновременно М2, динамика реального эффективного курса REER (рост) и динамика совокупного выпуска в экономике (сокращение). Оценки DFM-модели были проведены на «больших данных» из 58 макроэкономических и финансовых переменных. Расчеты показали, что в российской экономике вряд ли заметна традиционная сдерживающая реакция уровня потребительских цен в ответ на ужесточение процентной политики Банка России. Этот вывод подкрепляется наблюдениями, которые дает модель, если использовать данную сдерживающую реакцию как идентификационное ограничение. Обнаруживается, что монетарный импульс не передается по процентному каналу на ставки по кредитам и депозитам коммерческих банков, а это противоречит тому, что Банк России уже перешел к режиму инфляционного таргетирования и управления ставками. Таким образом, в работе найдено одно из возможных подтверждений невысокой эффективности ужесточения монетарной политики для сдерживания инфляции в России. Кроме того, расчеты показали, что в ответ на неожиданное повышение ключевой ставки наблюдаются снижение реального объема инвестиций, объема розничных продаж, экспорта и импорта, реальных зарплат и повышение уровня безработицы. Реакция различных видов экономической деятельности оказывается весьма неоднородной: экспортно ориентированные секторы нечувствительны к шокам процентной политики Банка России, а внутренние проциклические виды экономической деятельности (например, строительство), напротив, в существенной мере подвержены таким шокам. Также было показано, что и ожидания экономических агентов оказываются весьма чувствительными к шокам процентной политики Банка России.

Ключевые слова: монетарная политика, динамическая факторная модель, метод главных компонент, структурная идентификация, шоки денежно-кредитной политики.

JEL:E31, E43, E51, E58

Анна Андреевна Пестова— кандидат экономических наук, старший научный сотрудник лаборатории анализа и прогноза экономических процессов, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 101000, Москва, Мясницкая ул., 20); докторант PhD-программы по экономике Центра экономических исследований и высшего образования (CERGE-EI), Карлов университет (Politických vězňů 7, 111 21 Prague 1, Czech Republic).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Михаил Евгеньевич Мамонов— кандидат экономических наук, старший научный сотрудник лаборатории анализа и прогноза экономических процессов, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 101000, Москва, Мясницкая ул., 20); докторант PhD-программы по экономике Центра экономических исследований и высшего образования (CERGE-EI), Карлов университет (Politických vězňů 7, 111 21 Prague 1, Czech Republic).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Наталья Андреевна Ростова— магистрант, Свободный международный университет социальных исследований Гуидо Карли (Viale Romania, 32, 00197, Rome, Italy).

E-mail:  Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

 

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СОЦИОЛОГИЯ

pdfАлександр Аузан, Алексей Комиссаров, Асия Бахтигараева
76-95
 

Аннотация

Инновационная деятельность предполагает не только наличие изобретательской активности, но и успешную коммерциализацию изобретений. И если изобретательский потенциал в России был и остается на довольно высоком уровне, то с продвижением новых продуктов на рынок у российских инноваторов, как правило, возникают сложности. Такой парадокс может быть сопряжен с различными факторами: географическими условиями и наличием природных ресурсов, политическими, а также социально-экономическими и институциональными факторами, влияние которых описывается в статье. Особое внимание авторы уделяют социокультурному фактору как ограничителю успешной коммерциализации инноваций в России. В исследовании проанализированы результаты глубинных интервью, проведенных в 2015–2016 годах. В ходе интервью были опрошены три группы участников / потенциальных участников инновационного процесса: представители научно-изобретательской среды, бизнес-среды и института развития, специально созданного государством для поддержки коммерциализации научных разработок («Сколково»). В выборку вошли респонденты из Москвы, Санкт-Петербурга, Новосибирска, Екатеринбурга и Пензы. Согласно результатам опроса ограничителем для коммерциализации инноваций в России могут выступать значительные различия в ценностях представителей научно-изобретательской среды и бизнеса, низкий уровень доверия, патернализм, идеология «выигрыш-проигрыш», негативное отношение к инновациям в обществе. В исследовании поднимается вопрос преобразования социокультурных ограничений в набор потенциальных преимуществ в зависимости от социально-экономических условий и целей развития, а также обсуждаются возможности применения результатов исследований в области социокультурной экономики при проведении реформ.

Ключевые слова:коммерциализация инноваций, предпринимательство, социокультурные характеристики, инновационное развитие России.

JEL:О310, О330, Z130, Z190.

Александр Александрович Аузан— доктор экономических наук, профессор, декан экономического факультета, МГУ им. М. В. Ломоносова (РФ, 119234, Москва, Ленинские горы, 1); учредитель, Институт национальных проектов (РФ, 119607, Москва, ул. Лобачевского, 98, корп. 3).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Алексей Геннадиевич Комиссаров— проректор, директор Высшей школы государственного управления, РАНХиГС (РФ, 119571, Москва, пр. Вернадского, 82).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Асия Инсуровна Бахтигараева— аспирант экономического факультета, МГУ им. М. В. Ломоносова (РФ, 119234, Москва, Ленинские горы, 1); ведущий специалист, Институт национальных проектов (РФ, 119607, Москва, ул. Лобачевского, 98, корп. 3).

E-mail:  Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

 

ЭКОНОМИКА ТРУДА

pdfВиктор Ляшок, Марина Лопатина
96-119
 

Аннотация

В статье исследуется эластичность (гибкость) заработных плат по уровню безработицы и ВВП в России. Применена методология, использующая в качестве основного источника информации по заработным платам панельные микроданные по трудовым доходам отдельных индивидов. Такой подход позволяет избежать ряда сложностей, возникающих при применении агрегированных данных по динамике средних заработных плат. Полученные оценки позволяют сделать несколько выводов. Во-первых, итоги их сравнения с оценками по зарубежным странам, основанными на той же методологии, подтверждают выводы о высокой степени цикличности реальных заработных плат по уровню безработицы в России, при том что эластичность заработных плат по ВВП оказалась на уровне оценок по другим странам. Во-вторых, использование микроданных позволило оценить гибкость заработных плат для отдельных групп работников и на разных видах рабочих мест, то есть гетерогенность этого показателя. Как следует из расчетов, наиболее эластичные заработные платы у молодых мужчин, живущих в городах и работающих в организациях частного сектора или в неформальном секторе. В-третьих, показано, что реальная заработная плата тех, кто меняет работу в течение года, более эластична, чем заработная плата тех, кто остается у одного работодателя. Таким образом, межфирменная мобильность работников на рынке труда вносит определенный вклад в высокую цикличность заработных плат в России: во время экономического подъема работники в среднем переходят на более высокооплачиваемые рабочие места, во время спада — на низкооплачиваемые.

Ключевые слова:гибкость заработных плат, цикличность заработных плат, мобильность рабочей силы, уровень безработицы, экономические циклы.

JEL:J30, O57.

Виктор Юрьевич Ляшок— кандидат экономических наук, старший научный сотрудник Института социального анализа и прогнозирования, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); научный сотрудник лаборатории исследований рынка труда, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 101000, Москва, Мясницкая ул., 20); старший научный сотрудник Центра финансов социальной сферы, Научно-исследовательский финансовый институт (РФ, 127006, Москва, Настасьинский пер., 3, стр. 2).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Марина Валерьевна Лопатина— младший научный сотрудник Института социального анализа и прогнозирования, РАНХиГС (РФ, 117517, Москва, пр. Вернадского, 82); младший научный сотрудник лаборатории исследований рынка труда, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 101000, Москва, Мясницкая ул., 20).

E-mail:  Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

 

ЭКОНОМИКА СВЯЗИ

pdfАндрей Шаститко, Наталья Павлова
120-141
 

Аннотация

В исследовании предложены концептуальные подходы к определению границ розничного рынка услуг мобильной связи в контексте применения норм антимонопольного законодательства. С учетом опроса потребителей, проведенного в 2018 году, объяснены источники комплексности услуг мобильной связи на стороне спроса. Обобщен зарубежный опыт в части выработки подходов к оценке продуктовых границ розничных рынков мобильной связи, что позволило авторам объяснить основания комплексности услуг на стороне предложения. Раскрыты два ключевых аналитических подхода к исследованию рынка услуг мобильной связи — концепция кластерных рынков и определение границ рынка через наборы. Обобщение зарубежного опыта анализа кластерных рынков и рынков товаров в наборах дает возможность сформулировать ряд критериев, позволяющих корректно определить границы товарных рынков в сфере мобильной связи с учетом установленной комплексности на стороне спроса и предложения. Проверка соблюдения таких критериев на основании сведений, полученных в результате опроса, а также на основании иных данных об отрасли, позволяет утверждать, что товаром являются наборы, представленные тарифными планами. В частности, услуги связи во внутрисетевом роуминге должны анализироваться лишь в совокупности с другими элементами тарифных планов. Вычленение отдельных компонентов для обособленного анализа способно привести к ошибкам, в том числе к игнорированию того факта, что цены на наборы выставляются исходя из необходимости обеспечения рентабельности всего набора в целом, а не отдельных его частей.

Ключевые слова:антимонопольная политика, определение границ рынка, кластерные рынки, продажи в наборах, мобильная связь, внутрисетевой роуминг.

JEL:K21.

Андрей Евгеньевич Шаститко— доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой конкурентной и промышленной политики экономического факультета, МГУ им. М. В. Ломоносова (РФ, 119991, Москва, Ленинские горы, 1, стр. 46); директор Центра исследований конкуренции и экономического регулирования Института прикладных экономических исследований, РАНХиГС (РФ, 119571, Москва, пр. Вернадского, 82).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Наталья Сергеевна Павлова— кандидат экономических наук, доцент кафедры конкурентной и промышленной политики экономического факультета, МГУ им. М. В. Ломоносова (РФ, 119991, Москва, Ленинские горы, 1, стр. 46); старший научный сотрудник Центра исследований конкуренции и экономического регулирования Института прикладных экономических исследований, РАНХиГС (РФ, 119571, Москва, пр. Вернадского, 82).

E-mail:  Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

 
pdfДмитрий Трубников
142-165
 

Аннотация

Крупномасштабное реформирование различных отраслей экономики, происходившее в развитых странах в конце прошлого века, часто называют периодом либерализации и дерегулирования. Однако есть все основания утверждать, что такая терминология не отражает суть происходивших изменений. Более того, сформировавшаяся система в современной литературе нередко описывается в терминах управляемой конкуренции или регуляторного капитализма, и в этой системе значительная роль отведена государственным интервенциям в рыночные процессы, которые мало совместимы с провозглашенными в ходе реформ ценностями неолиберализма. Анализ происходивших процессов с точки зрения теорий регулирования, рассматривающих государственное вмешательство в экономику сквозь призму частных интересов, приводит к следующему выводу: главной задачей новой регуляторной среды, особенно в Западной Европе, часто было не развитие рыночных институтов, как это провозглашалось в официальных документах, а, напротив, подавление рыночных механизмов и сдерживание созидательного разрушения. При этом стоит учитывать, что научная дискуссия предлагала и альтернативу выбранным методам, которая базировалась на взглядах австрийской экономической школы, чье понимание конкуренции заметно отличается от неоклассического подхода, но эта альтернатива была проигнорирована реформаторами. Объектом анализа в настоящем исследовании является европейская телекоммуникационная отрасль, история реформирования которой позволяет детально проследить, как под прикрытием идей либерализации рынка на практике формировался новый регуляторный режим, ставящий своей реальной целью ограничить эффективность конкуренции и перенаправить значительную часть выгод от нового экономического порядка в руки наиболее влиятельных групп в отрасли. В ходе анализа используются подходы, характерные для австрийской экономической школы, а также виргинской школы политической экономии, сформулировавшей основные постулаты теории общественного выбора.

Ключевые слова:телекоммуникации, дерегулирование, теория общественного выбора, австрийская школа, конкурентный порядок, управляемая конкуренция.

JEL:L96, B53, L51.

Дмитрий Алексеевич Трубников— PhD, кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и менеджмента, Балтийский федеральный университет им. И. Канта (РФ, 236016, Калининград, ул. А. Невского, 14); ассоциированный исследователь Тилбургского института права, технологии и общества, Тилбургский университет (P.O. Box 90153, 5000 LE Tilburg, The Netherlands).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

 
pdfСветлана Голованова, Дина Корнеева, Елена Сидорова, Гюзель Юсупова
166-193
 

Аннотация

Статья посвящена количественному анализу издержек и возможных выигрышей в результате формирования инфраструктуры сетей 5G с применением двух обсуждаемых альтернативных форм — создание единого инфраструктурного оператора (ЕИО) и конкуренция сетей. Описываются количественные оценки факторов, определяющих преимущество конкуренции сетей по сравнению с моделью ЕИО, уделено внимание оценке выгод от модели ЕИО. В основе проведенных расчетов лежит принцип дисконтирования, благодаря которому возможно сопоставить оценки проигрышей/выигрышей в разные моменты, приводя их к единому периоду с помощью ставки дисконтирования. Эти расчеты позволят установить, возможна ли экономия в модели ЕИО. Предел экономии инвестиций благодаря использованию ЕИО оценивается в 160–220 млрд руб. на пятилетнем интервале — при 360–480 млрд руб. инвестиций, необходимых четырем телекоммуникационным операторам. Эта оценка представляется оптимистичной. Она основана на предположении, что ЕИО проектирует инфраструктуру не хуже, чем каждый из четырех действующих на рынке операторов, а его расходы на развитие этой инфраструктуры при прочих равных условиях не выше расходов действующих операторов. Показано, что добровольное соглашение операторов о совместном использовании инфраструктуры (шеринге) позволяет достичь сопоставимой экономии в 145–200 млрд руб. в течение пяти лет. Принимая во внимание оценки дополнительных потерь в модели ЕИО от запаздывания, распространения рыночной власти и издержек регулирования, авторы делают вывод об экономической неэффективности ЕИО. Все приведенные оценки являются прогнозными, однако сценарии, лежащие в их основе, весьма правдоподобны и подтверждаются международным опытом: в мире нет примеров, когда бы оправдались надежды, возлагаемые на такую форму централизации инвестиционных решений, как ЕИО.

Ключевые слова:конкуренция, единый инфраструктурный оператор, телекоммуникации, 5G, инвестиции.

JEL:L12, L96.

Светлана Викторовна Голованова— доктор экономических наук, ведущий научный сотрудник Института анализа предприятий и рынков, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 119049, Москва, ул. Шаболовка, 28/11, стр. 2); профессор, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 603155, Нижний Новгород, Б. Печерская ул., 25/12).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Елена Евгеньевна Сидорова— аспирант, младший научный сотрудник Института анализа предприятий и рынков, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 119049, Москва, ул. Шаболовка, 28/11, стр. 2).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Дина Владиславовна Корнеева— кандидат экономических наук, научный сотрудник Института анализа предприятий и рынков, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 119049, Москва, ул. Шаболовка, 28/11, стр. 2); старший преподаватель кафедры экономической теории и эконометрики, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 603155, Нижний Новгород, Б. Печерская ул., 25/12).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Гюзель Фатеховна Юсупова— кандидат экономических наук, доцент, научный сотрудник Институт анализа предприятий и рынков, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (РФ, 119049, Москва, ул. Шаболовка, 28/11, стр. 2).

E-mail:  Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

 

ЭКОНОМИКА ТРАНСПОРТА

pdfДмитрий Гордеев, Георгий Идрисов
194-219
 

Аннотация

Рынок железнодорожных грузоперевозок является одной из системообразующих отраслей российской экономики. При этом с каждым годом всё отчетливее наблюдается неэффективность существующих правил регулирования. Тарифы на грузовые перевозки формируются так, что отправка низкорентабельных для ОАО «РЖД» грузов субсидируется за счет высокорентабельных грузов, отправители которых в итоге вынуждены переориентироваться на альтернативный транспорт. Это приводит к сокращению доходов компании. В результате снижается инвестиционный потенциал, ориентированный на развитие железнодорожной инфраструктуры. Для создания условий, которые позволили бы преломить эту тенденцию, в последнее десятилетие активно обсуждается реформирование правил формирования железнодорожных тарифов. ОАО «РЖД», государство и грузоперевозчики предлагают свои варианты оптимальной модели рынка. Однако по многим параметрам интересы каждой из групп противоречат друг другу, что препятствует принятию итоговой модели. В настоящей статье предлагается направление дальнейшего развития грузовых железнодорожных перевозок с учетом интересов участников рынка. Авторы оценили соответствие уровня грузовых тарифов теоретическому значению, определяемому правилом Рамсея. Приняв за основу единственный критерий — совокупный выигрыш грузоотправителя и перевозчика («общественное благосостояние»), авторы обозначили направления и количественные ориентиры для целесообразного изменения тарифов в средне- и долгосрочной перспективе. Показано, что сохранение тарифной системы в текущем виде приводит к потерям благосостояния в размере 0,2% ВВП. Применение предложенной модели ценообразования позволит увеличить объемы перевозок на 4–6%, в том числе за счет корректировки средней величины тарифа. Предложенные изменения позволят создать базовые условия для дальнейшего развития рынка железнодорожных грузовых перевозок.

Ключевые слова: РЖД, естественные монополии, железнодорожные грузоперевозки.

JEL: D20, D42, D61.

Дмитрий Сергеевич Гордеев— кандидат экономических наук, старший научный сотрудник лаборатории системного анализа отраслевых рынков Института отраслевых рынков и инфраструктуры, РАНХиГС (РФ, 119571, Москва, пр. Вернадского, 82); научный сотрудник Института международной экономики и финансов, Всероссийская академия внешней торговли (РФ, 119285, Москва, Воробьевское шоссе, 6А).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript

Георгий Искандерович Идрисов— доктор экономических наук, проректор, РАНХиГС (РФ, 119571, Москва, пр. Вернадского, 82); руководитель направления «Реальный сектор», Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара (РФ, 125993, Москва, Газетный пер., 3–5, стр. 1).

E-mail: Этот e-mail адрес защищен от спам-ботов, для его просмотра у Вас должен быть включен Javascript